为什么 AI 创业公司以两种不同的价格出售相同的股权

Source: TechCrunch

多层次估值策略

直到最近，最受追捧的公司会在短时间内连续完成多轮融资，估值不断攀升。因为持续的融资会分散创始人对产品的专注，领投的风险投资公司设计了一种定价结构，实际上把原本可能是两轮独立融资合并为一轮。

这种做法让受欢迎的初创公司能够自称为独角兽——估值超过 10 亿美元——即使相当大比例的股权是以更低的价格获得的。巨大的“头条”估值营造出市场赢家的光环，尽管领投 VC 的平均买入价要低得多。

“这表明市场竞争异常激烈，风险投资公司必须争夺交易。如果头条数字很大，这也是一种极佳的策略，能够吓退其他 VC，防止他们去支持第二、第三名的玩家。” – Jason Shuman，Primary Ventures 合伙人

操作方式

1. 领投者在同一轮融资中将资金分配 到两个估值层级。
2. 顶层投资者获得折扣（更低的估值），以换取他们提供的战略信号。
3. 其他投资者则以更高的价格（更高的估值）进入，以确保在需求旺盛的资本表上占位。
4. 公司公布更高的“头条”估值，可用于招聘人才、吸引客户以及塑造市场领袖形象。

真实案例

• Aaru – 一家合成客户研究初创公司完成了由 Redpoint 主导的 A 轮融资。Redpoint 在 4.5 亿美元估值下投入了大部分资金，在 10 亿美元估值下投入了少量资金。其他 VC 则在 10 亿美元的价格点加入。

  • 华尔街日报报道
  • TechCrunch 报道

• Serval – 一家 AI 驱动的 IT 服务台初创公司在 Sequoia 那里以 4 亿美元的低入场价获得投资，而其 7500 万美元的 B 轮宣布的估值为 10 亿美元。

  • 华尔街日报文章（链接保留自原始来源）

风险与批评

• 混合估值低于头条 – 实际的混合估值可能远低于 10 亿美元，这会给公司带来在下一轮以更高价格融资的压力，否则将面临惩罚性的降轮。
• 降轮后果 – 员工和创始人的持股比例会缩水，合作伙伴、客户以及未来投资者的信心也可能受到侵蚀。
• 市场重置警示 – Thiel Capital 的董事总经理 Jack Selby 警告称，追逐极端估值是一场危险的游戏，他提到了 2022 年痛苦的市场重置。

  “如果你把自己置于这根高空钢丝上，很容易掉下来。” – Jack Selby

行业视角

FPV Ventures 联合创始人兼管理合伙人 Wesley Chan 将此策略视为泡沫式行为的症状：

“你不可能用两个不同的价格卖同一种产品。只有航空公司才能这么做。”

在大多数情况下，创始人会给顶层 VC 打折，因为他们的参与能够提供强大的市场信号，帮助吸引人才和未来资本。通过让其他投资者以更高的价格参与，初创公司可以在不拒绝热情资本的情况下容纳超额认购，只是代价是可能出现被夸大的公开估值。