AI 스타트업이 동일한 지분을 두 개의 다른 가격에 파는 이유

Source: TechCrunch

다중‑단계 밸류에이션 전략

최근까지 가장 주목받는 기업들은 빠른 연속 라운드에서 점점 높은 밸류에이션으로 여러 차례 자금을 조달했습니다. 지속적인 펀드레이징은 창업자들이 제품 개발에 집중하는 것을 방해하기 때문에, 주요 VC들은 사실상 두 개의 별도 펀딩 사이클을 하나의 라운드로 통합하는 가격 구조를 고안했습니다.

이 접근법을 통해 매력적인 스타트업은 10억 달러 이상으로 평가받는 ‘유니콘’이라고 스스로를 부를 수 있게 되지만, 실제로는 상당 부분의 지분이 더 낮은 가격에 매입되었습니다. 거대한 “헤드라인” 밸류에이션은 시장 승자라는 분위기를 조성하지만, 주도 VC의 평균 매입 가격은 훨씬 낮았습니다.

“시장이 벤처 캐피털 회사들에게 거래를 따내기 위해 매우 경쟁적이라는 신호입니다. 헤드라인 수치가 거대하면, 다른 VC들이 2위·3위 기업에 투자하는 것을 겁먹게 하는 놀라운 전략이기도 합니다.” – Jason Shuman, Primary Ventures 제너럴 파트너

작동 방식

1. 주도 투자자가 하나의 라운드 안에서 두 개의 밸류에이션 단계로 자본을 나눕니다.
2. 상위 단계 투자자는 전략적 시그널 제공에 대한 대가로 할인(낮은 밸류에이션)을 받습니다.
3. 다른 투자자들은 높은 수요가 있는 캡 테이블에 참여하기 위해 더 높은 가격(높은 밸류에이션)을 제시받습니다.
4. 기업은 높은 “헤드라인” 밸류에이션을 발표하고, 이를 인재 채용, 고객 유치, 시장 리더 포지셔닝 등에 활용합니다.

실제 사례

• Aaru – 합성 고객 연구 스타트업이 Redpoint가 주도한 Series A 라운드에서 자금을 모았습니다. Redpoint는 4억 5천만 달러 밸류에이션으로 큰 부분을 투자하고, 10억 달러 밸류에이션으로 소규모 부분을 투자했습니다. 다른 VC들은 10억 달러 가격에 참여했습니다.

  • Wall Street Journal report
  • TechCrunch coverage

• Serval – AI 기반 IT 헬프데스크 스타트업이 Sequoia로부터 4억 달러라는 낮은 진입 가격을 받았으며, 7천5백만 달러 규모의 Series B 라운드에서는 10억 달러 밸류에이션을 발표했습니다.

  • Wall Street Journal article (원본 링크 유지)

위험 및 비판

• 헤드라인보다 낮은 혼합 밸류에이션 – 실제 혼합 밸류에이션은 10억 달러 이하일 수 있으며, 이는 다음 라운드를 더 높은 가격에 진행하거나 강제 다운 라운드에 직면할 압박을 초래합니다.
• 다운‑라운드의 결과 – 직원과 창업자는 소유 비율이 감소하고, 파트너·고객·향후 투자자 사이의 신뢰가 약화될 수 있습니다.
• 시장 재조정 경고 – Thiel Capital의 매니징 디렉터 Jack Selby는 2022년의 고통스러운 시장 재조정을 언급하며, 극단적인 밸류에이션을 추구하는 것은 위험한 게임이라고 경고합니다.

  “이 고공 줄타기에 몸을 던지면, 쉽게 떨어질 수 있습니다.” – Jack Selby

산업 관점

FPV Ventures의 공동 설립자이자 매니징 파트너인 Wesley Chan은 이 전략을 버블 같은 행동의 증상으로 보고 있습니다:

“같은 제품을 두 가지 다른 가격에 팔 수는 없습니다. 오직 항공사만이 이런 일을 할 수 있죠.”

대부분의 경우, 창업자들은 상위 단계 VC에게 할인을 제공하는데, 이는 강력한 시장 시그널 역할을 하여 인재와 향후 자본을 끌어들이는 데 도움이 됩니다. 추가 투자자들에게 높은 가격으로 참여 기회를 주면, 과잉 청약을 거절하지 않고도 자본을 확보할 수 있지만, 그 대가로 공개 밸류에이션이 과대 평가될 위험이 있습니다.