스페이스X의 놀라운 IPO를 이끈 세 가지 하드테크 대도전

Source: TechCrunch

SpaceX가 금요일에 시장에 진입하고, 투자자들은 흥분을 억누르기 힘들다. 750억 달러 규모의 주식 공모는 **대폭 초과 청약**된 것으로 알려졌으며, 일부 기관 투자자는 **1천억 달러 규모의 블록**을 매입하려 하고 있다.

투자에 회의적인 이유는 많다—대형 IPO는 흔히 실패하고, 회사는 적자를 보고 있으며, 머스크의 변덕스러운 온라인 행동은 다른 기술 CEO라면 두려움을 불러일으킬 정도다—하지만 이는 아무도 발을 멈추게 하지 않는다. 기술 투자자들은 비즈니스 논리가 무엇을 말하든, 엘론을 배제하는 내기를 절대 하지 않게 되었다.

하지만 SpaceX의 재무 계획을 냉정하게 살펴보면, 그들이 무엇에 베팅하고 있는지 알 수 있다: 지난 18개월 동안 머스크가 **비전**을 찾으며 떠오른, 궤도 데이터 센터를 중심으로 한 사업이다. 이는 IPO 전에 그의 대기업들을 하나로 묶기 위한 시도였다.

머스크 특유의 대담한 구상이며, 최소 세 가지 거의 불가능에 가까운 엔지니어링 과제가 필요하다: 재사용 가능한 로켓, 완전히 새로운 미국 내 칩 파운드리, 그리고 그 어느 때보다 빠르게 위성을 제작하는 스프린트.

이런 사업 계획은 평가하기가 쉽지 않다. 이번 주에 두 차례 분석이 SpaceX의 계획에 대해 보다 냉정한 평가를 시도했다— 하나는 금융 리서치 회사인 Morningstar의 분석, 또 하나는 기업 가치 평가에 특별한 관심을 가진 뉴욕대 재무학 교수 Aswath Damodaran의 분석이다. 두 분석 모두 은행들이 제시한 거의 1조 8천억 달러에 비해 SpaceX의 가치를 크게 낮게 잡았다. Morningstar는 **약 8,250억 달러**를, Damodaran은 1조 2천억 달러 정도라고 제시한다.

이 큰 차이는, 많은 면에서 세계 최고의 우주 독점을 훨씬 위험한 AI 사업에 얹어 놓은 결과다. Morningstar 분석가는 공정 가치인 주당 63달러와 SpaceX의 공모가인 135달러 사이 차이를, 머스크가 가능하다고 믿는 속도와 역량으로 궤도 데이터 센터를 제공할 수 있는 회사 능력에 대한 72달러 콜 옵션이라고 해석한다.

두 분석 모두, 회사의 우주 발사 사업과 위성 인터넷 네트워크가 높은 마진을 보이는 가장 매력적인 요소인 반면, AI 사업은 가장 불확실하다고 평가한다.

클라우드 할까 말까?

문제의 일부는 “SpaceX의 AI 사업이 무엇인가?”이다. 회사의 **S‑1 서류**에서 기업 AI가 가장 큰 기회라고 제시한다— 모델이 Cursor 팀을 인수해 만든 코딩 도구나, 디지털 에이전트가 화이트칼라 업무를 수행하도록 설계된 Macrohard 프로젝트에 적용된다는 것이다. SpaceX는 이 사업의 전체 시장 규모를 22조 7천억 달러, AI 인프라를 2조 4천억 달러, 우주 사업을 2조 달러 이하로 추산했다.

하지만 이는 최근 **Anthropic**와 **Google**에 대규모 컴퓨팅 파워를 판매한다는 계약과 모순된다. 두 기업은 모델 사업의 경쟁자로 보이지만, 머스크 회사에게는 별다른 일이다; SpaceX는 종종 스타링크 네트워크와 경쟁하는 위성을 발사한다. 다만 보통은 강점에서 출발할 뿐, 뒤처진 상황에서 따라잡으려는 것이 아니다.

‘네오클라우드’가 단기적으로는 좋은 비즈니스가 될 수 있지만, AI 기술 스택에서 가치가 어디에 축적될지에 대한 질문을 남긴다: 컴퓨팅 제공자가 되는 것이 좋은가, 아니면 모델을 직접 만드는 것이 좋은가? 양쪽을 동시에 할 수 없다면 말이다.

AI 비즈니스를 지배하는 스케일링 논리는 최전선 연구소들이 지속적으로 새롭고 강력한 모델을 훈련시켜야 한다는 전제에 기반한다(머스크는 최근 소송에서 다른 기업 모델을 증류해 능력을 빼냈다고 인정했다). 경쟁자가 앞서 나가지 못하면 뒤처질 가능성이 크지만, 저렴한 오픈소스 모델의 급성장은 이 역학을 약화시킬 수도 있다.

우주 데이터 센터는 이러한 딜레마를 해소할 한 방법이다— 엄청난 컴퓨팅 파워를 제공함으로써 SpaceX가 두 가지 역할을 동시에 수행할 수 있게 만든다.

머스크의 우주 데이터 센터 아키텍처

SpaceX가 이번 주에 공개한 **동영상 인터뷰**에서 머스크는 왜 SpaceX가 데이터 센터를 제공하기에 가장 적합한지 논리를 전개했다. 핵심 주장은 SpaceX가 저비용으로 대량의 질량을 궤도에 올리고, 대규모 태양광 패널을 제작하며, 대량의 칩을 생산할 수 있는 유일한 기업이라는 것이다. 업계 전문가들은 우주 데이터 센터가 대규모로 구현되려면 약 10년이 걸릴 것으로 보지만, 머스크는 (많은 전제 조건을 두고) 훨씬 가까워졌다고 주장한다.

“이것은 우리가 할 것에 대한 약속이 아니다,” 라고 머스크는 영상에서 말했다. “우리가 시도하고, 아마도 할 수 있을 것이라고 생각하는 일은 내년 말까지 연간 약 1기가와트 수준의 우주 AI 컴퓨팅을 달성하는 것이다.”

위성당 최대 150kW 전력을 제공한다는 가정하에, 연간 6,666개의 위성을 생산해야 한다. 이는 월 평균 약 556개에 해당한다. 현재 스타링크 위성 생산 속도가 주당 70개라는 점을 고려하면, 머스크는 AI 위성이 구조적으로 더 단순하다고 주장하지만, 아직 건설되지 않은 생산 시설에 이런 규모를 요구하는 것은 큰 도전이다. 또한 회사는 태양광 패널 생산 시설도 아직 완전 가동되지 않았다.

여기에 Terafab이라는, 머스크가 이 제품의 후반 단계에 투입할 예정인 칩 파운드리도 있다. 목표는 연간 테라와트 규모의 컴퓨팅 생산량을 달성하는 것이다. 칩 파운드리는 현대 산업 프로젝트 중 가장 난이도가 높으며, 수십억 달러 비용과 10년 이상의 건설 기간이 소요된다.

가장 중요한 질문은 ‘Starship’이다. 이는 SpaceX가 모든 칩을 경제적으로 궤도에 올릴 수 있게 해 주는 핵심 수단이다.

최근 시험 비행은 어느 정도 성공했지만, 빠른 재사용성이 곧 실현될 것이라는 신호는 아니었다. 초기에는 **부스터만 재사용**할 가능성이 있으며, 이는 우주 데이터 센터 롤아웃 비용을 상승시킬 수 있다. 현재 FAA와 함께 부스터 단계가 계획대로 제어된 재진입에 실패한 원인을 조사 중이며, SpaceX는 언제 다시 비행할지에 대한 질문에 답변하지 않았다. 다만 올해 말까지 스타링크 위성 발사를 시작할 것이라고는 언급했다.

하지만 여기에도 의구심을 가져야 한다. NASA는 이미 약 40억 달러 규모의 계약을 통해 Starship을 달 착륙선으로 사용하려 하고 있지만, 2027년 말에 예정된 시험 임무에 대해서는 아직 확정하지 못하고 있다.

투자자 주의

공개 투자자들이 SpaceX 주식을 손에 넣게 되면, 미국과 유럽에서 우주 접근에 대한 거의 독점적인 권한, 전 세계를 아우르는 통신망, 그리고 AI 시대 가장 야심찬 인프라 프로젝트에 대한 베팅을 동시에 소유하게 된다.

이러한 프로젝트들은 모두 SpaceX에 달려 있다.