SpaceX SPV 투자자, IPO 락업 해제 전까지 실제 보유량을 알 수 없어.
Source: TechCrunch
SpaceX가 금요일에 공개 상장을 하면서, 특수목적법인(SPV)을 통해 회사를 지원한 일부 투자자들은 자신들이 받을 주식 수량이나 주식을 전혀 받지 못할 가능성까지도 아직 모른다.
여러 투자자가 한 회사를 공동 투자하기 위해 자금을 모아 만든 SPV를 통한 투자는 오래전부터 존재해 왔다. 하지만 SpaceX는 다층 구조의 SPV가 얽힌 전례 없는 IPO 사례다. 최근 몇 년간 SpaceX 배정에 대한 수요가 급증하면서, SPV 투자자들은 자신들의 지분을 다시 새로운 SPV로 옮겨가며, 때로는 네 단계 혹은 다섯 단계까지 겹겹이 쌓인 구조를 만들기도 했다.
SpaceX는 다층 SPV의 합법성을 최초로 시험하게 될 주요 사례다. 최근 몇 달 사이에 Anthropic과 Anduril은 이러한 구조를 허용하지 않겠다고 발표했다.
TechCrunch와 이야기를 나눈 거의 열 명에 달하는 SPV 매니저와 2차 시장 투자자들은 하위 단계의 차량에 투자한 사람들은 자신이 생각보다 적은 주식을 보유하고 있거나, 드물게는 전혀 주식을 받지 못할 수도 있다고 전했다.
대부분의 경우, 이 투자자들은 회사가 약 4개월에 걸쳐 순차적으로 해제되는 롤링 락업(lock‑up) 기간이 시작될 때까지 자신이 실제로 보유한 SpaceX 주식 수를 알 수 없게 된다. 이는 SPV 매니저들이 자신들이 먼저 주식을 확보하기 전까지는 해당 차량에 투자한 사람들에게 주식을 배분하지 않기 때문이다. 락업 계약은 내부자(직원, 친인척, 벤처 투자자 등)가 IPO 직후 일정 기간 동안 주식을 매도하지 못하도록 하여 과도한 매도 압력을 방지한다.
Sabertooth Capital의 설립자이자 매니징 파트너인 Justin Ernest는 “1차 SPV는 투자자에게 주식을 배분할 수 있는 기간이 30일”이라고 말했다. Sabertooth Capital은 주로 1차 SPV에 투자한다. 따라서 그 아래 단계는 최소 30일 이상 주식을 받지 못하고, 그 아래 단계는 더 오래 기다려야 한다. 최종 배분 단계인 최하위 SPV는 8~9개월을 기다려야 할 수도 있다고 Ernest는 추정한다.
익명을 요구한 한 2차 투자자는 “복잡하게 얽힌 다층 SPV에 투자한 일부 투자자들은 기대했던 주식 중 일부가 SPV가 챙긴 수수료 때문에 ‘소멸’될 수 있다”고 TechCrunch에 전했다.
이상적으로는 SPV 매니저가 IPO일 이후부터 투자자와 지속적으로 소통해야 한다. “문제는 각 층마다 소통 라인이 따로 있어, 위층에서 무슨 일이 일어나고 있는지 아래층 사람은 모른다”는 2차 투자자의 말이다.
요컨대, 이러한 차량들의 구조적 소유권이 너무 복잡해져서 가장 선의의 SPV 스폰서조차도 투자자를 무심코 오해시키게 될 위험이 있다.
하위 SPV 투자자들에게 가장 큰 우려는 SpaceX 주식을 전혀 받지 못할 수도 있다는 점이다.
Sestante Capital의 매니저 Giovanni Pennetta는 방위 기술 기업 Anduril에서 존재하지 않는 배정에 접근했다는 허위 주장을 꾸며낸 혐의로 최근 4년형을 선고받았다.
문제는 Pennetta가 유일한 사기성 스폰서가 아닐 수도 있다는 점이다. 이 구조의 최하위 투자자들은 위에 있는 모든 매니저가 정당한지 확인해야 했지만, 거래 구조가 뒤죽박죽이라 전체 체인을 검증하지 못한 경우가 많다.
“친구가 비밀로 공유했는데, 2021년에 2단계 SPV를 통해 SpaceX를 샀다. 수익이 수수료를 상쇄할 정도라고 들었지만, 문제는 SPV 매니저가 이메일이나 전화를 전혀 받지 않는다”라고 벤처펀드 Davidovs Venture Collective의 설립자 Nick Davidov가 지난달 X에 올렸다. 그는 해당 투자자가 1년째 매니저와 연락이 닿지 않았다고 적었다.
2차 시장 Unicorns Exchange의 매니징 파트너 Idan Miller는 락업이 해제되면 몇몇 악성 행위자들이 드러날 것이라고 확신한다.
“주식 락업이 풀리고 이 SPV들이 주식을 매각하기 시작하면, 사기꾼이나 사기 조직으로 밝혀지는 차량이 있을 것이다”라고 Miller는 TechCrunch에 말했다.
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Marina Temkin은 TechCrunch의 벤처 캐피털·스타트업 기자다. TechCrunch에 합류하기 전 PitchBook과 Venture Capital Journal에서 VC 관련 기사들을 썼으며, 경력 초기에 금융 분석가로 일했고 CFA 자격을 보유하고 있다.
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