Ethereum, Solana, Optimism 및 Starknet 전반의 차익거래 시장 분석 (2024-2025)
Source: Dev.to
Overview
공개 블록체인이 전 세계 금융 레이어로 성숙함에 따라 arbitrage(차익거래)의 본질이 근본적으로 바뀌었습니다. DeFi 초기 시절에는 차익거래가 단순 스크립트와 공개 mempool을 이용한 게임이었으며, 경쟁적이지만 대체로 아마추어 수준의 활동이었습니다.
2025년까지 이 활동은 블록체인 확장의 경제적 한계를 좌우하는 초고도 전문화된 기관 수준 산업으로 진화했습니다. MEV(표준 블록 보상 및 가스 수수료를 초과하여 블록 생산에서 추출할 수 있는 총 가치)는 이제 이러한 네트워크 설계와 운영에서 가장 중요한 경제 변수로 자리 잡았습니다.
본 기사에서는 기술적·경제적 관점에서 네 가지 서로 다른 블록체인 아키텍처의 차익거래 환경을 분석합니다:
- Ethereum Layer 1
- Solana
- Optimism
- Starknet
각 네트워크는 고유한 MEV Regime을 가지고 있습니다—합의 메커니즘, 트랜잭션 순서 규칙, 지연 제한이 결합된 형태로, 차익거래자들이 완전히 다른 전략을 채택하도록 강요합니다.
핵심 아이디어: 기본 체인의 구조가 봇의 행동을 크게 결정한다.
- Ethereum: proposer와 builder가 분리돼 차익거래가 포함을 위한 sealed‑bid 경매가 된다.
- Solana: mempool이 없고 초고속 블록 생산이 지연에 민감한 스트리밍 경매를 만든다.
- Optimism: 낮은 수수료와 중앙집중식 시퀀싱이 “spam‑as‑strategy” 균형을 촉진한다.
- Starknet: 영지식 증명 생성 시간과 진행 중인 탈중앙화 로드맵이 일시적으로 느리지만 원자적인 차익거래 환경을 만든다.
2024년 말과 2025년 데이터를 종합해 활성 봇 수, 운영 비용, 예상 수익성을 정량화했습니다. 또한 “코드는 법이다”에서 “순서는 경제다”로의 구조적 변화를 탐구합니다—트랜잭션 순서 지정 능력이 validator와 sequencer가 판매하는 주요 제품이 되는 현상입니다.
The MEV Trilemma in 2025
현재 시장 사이클의 차익거래 전략은 MEV Trilemma에 의해 제약됩니다. 이는 운영자가 세 변수 중 두 개를 최적화하도록 강요하며, 종종 세 번째 변수를 희생합니다.
| Variable | Description | Typical Chain Profile |
|---|---|---|
| Execution Certainty | 트랜잭션이 제출된 후 정확히 이익을 실현할 수 있는 상태에서 블록에 포함될 확률. | Ethereum PBS에서는 높고 Optimism FCFS에서는 낮음 |
| Capital Efficiency (Cost) | 실패 시도와 인프라 비용을 포함한 실행당 이익 비율. | Solana에서는 높고 Ethereum에서는 높은 가스/뇌물 비용으로 낮음 |
| Latency Sensitivity | 경쟁자보다 먼저 기회를 포착하기 위해 요구되는 속도. | Solana와 L2에서는 필수, Ethereum PBS에서는 번들 경매 덕분에 덜 중요 |
Ethereum Layer 1: The Oligopoly of the Auction House
Ethereum L1은 전 세계 차익거래의 “헤비웨이트” 무대로 여전히 독보적입니다. 트랜잭션 양은 고처리량 L1이나 L2보다 적을 수 있지만, 트랜잭션당 가치와 유동성 깊이가 절대적인 이익 풀을 가장 크게 만듭니다. 생태계는 **Proposer‑Builder Separation (PBS)**에 의해 정의된 경직된 계층 구조로 진화했으며, “와일드 웨스트”였던 priority gas auction은 정교한 공급망으로 대체되었습니다.
The Supply Chain Architecture: Builders, Relays, and Searchers
- Searchers는 가격 차이를 탐지하는 알고리즘을 실행합니다. 2025년에는 더 이상 트랜잭션을 공개 mempool에 브로드캐스트하지 않고, bundles—원자적 트랜잭션 패키지—를 builder에 제출합니다. 일반적인 bundle은 사용자의 트랜잭션 뒤에 바로 검색자의 back‑run 트랜잭션을 포함합니다.
- 검색자는 builder에게 직접적인 지불(“뇌물”)을 첨부합니다. 차익이 $100이라면 검색자는 $90을 입찰하고 $10을 순이익으로 남길 수 있습니다. 이 높은 입찰‑이익 비율이 Ethereum 차익거래의 특징입니다.
- Builders는 수천 명의 검색자로부터 bundle을 모아 가장 수익성 높은 블록을 만들도록 최적화합니다. 블록 빌딩 시장은 매우 중앙집중화돼 있으며, 2025년 초 기준 상위 두 builder가 블록 경매의 90 % 이상을 차지합니다.
- Relays는 builder와 validator 사이에 블록 헤더를 전달하는 신뢰된 중개자 역할을 하며, validator가 블록 내부의 MEV를 탈취하지 못하도록 보장합니다.
Ethereum에서 차익거래 봇이 경쟁력을 갖추려면 기회를 포착하는 능력뿐 아니라 뇌물 가격을 정확히 책정하는 “스킬”이 핵심입니다. 입찰이 낮으면 제외되고, 입찰이 높으면 이익이 감소합니다.
Bot Population and Market Concentration
MEV 검색자에 대한 실증 분석에 따르면, 특정 주에 고유한 core 엔터티(지속적으로 입찰에 승리하고 상당한 수익을 창출하는 주체)의 수는 보통 20명을 넘지 않습니다. 이러한 집중 현상의 원인은 다음과 같습니다:
- Capital Requirements: bundle 경매에서 승리하려면 원자적으로 거래를 실행할 충분한 자산 보유가 필요합니다.
- Infrastructure Costs: RPC 비용이 월 $200–$500 수준이지만, 주된 비용은 독자적인 가격 모델과 시뮬레이션 엔진을 개발하는 연구·개발 비용이며, 이는 봇이 이익 마진의 ~99 %를 입찰하면서도 손실을 피하도록 합니다.
- Long Tail: 수백 개의 활성 주소가 차익거래를 시도하지만, 대부분은 낮은 가치의 기회를 포착하거나 최상위 블록 포지션을 두고 경쟁하지 않는 전략을 사용합니다.
Profitability Analysis: The “Black Monday” Case Study
2024년 8월 5일 (“Black Monday”)의 시장 혼란은 변동성 시기에 발생할 수 있는 수익 규모를 보여줍니다:
- Builder 0x3b는 1,448 ETH의 보상을 확보했으며(~$3.5 M).
- Block 20459000에서는 청산 이벤트가 발생해 358.7 ETH($802 k)를 builder에게 전달했습니다.
- 차익거래 봇은 자신의 back‑run 트랜잭션 포함을 위해 builder에게 36 ETH를 지급했습니다.
이 차익거래 봇은 36 ETH보다 훨씬 큰 총 이익을 실현했을 가능성이 높지만, 포함을 확보하기 위해 해당 금액을 지불해야 했습니다. builder는 다시 그 일부를 validator와 공유합니다. ESMA와 EigenPhi 데이터에 따르면 검색자들은 수익의 90 % 이상을 proposer에게 지급하는 경우가 많아 순이익 마진이 얇습니다.
Strategic Nuances: Sandwiching vs. Atomic Arbitrage
2025년 Ethereum 환경을 지배하는 두 가지 주요 전략은 다음과 같습니다:
- Atomic Arbitrage: 단일 트랜잭션 내에서 서로 다른 시장(예: Uniswap vs. SushiSwap) 간에 동시에 매수·매도함으로써 시장 변동 노출을 없앱니다. 이는 정확한 bundle 가격 책정이 필요합니다.
- Sandwiching: 피해자의 거래 전후에 각각 매수·매도 주문을 삽입해 가격 영향을 이용하는 프런트‑런 전략입니다. 이 전략은 실행 확실성에 크게 의존하며, 블록 공간 경쟁이 심한 경우에도 높은 총 이익을 제공할 수 있습니다.
두 접근법 모두 PBS 생태계 내에서 수익성 있는 bundle을 구성하고 경쟁 검색자를 능가해 입찰하는 능력에 달려 있습니다.