加密交易所流动性细分：比特币、政策与下一轮市场扩张
Source: Dev.to – Crypto Exchange Liquidity Breakdown, Bitcoin Policy, and the Next Market Expansion
Arthur Hayes的最新宏观论点直击表层叙事，聚焦于迄今为止驱动每一次主要加密周期的力量：全球货币创造。
尽管许多交易者在争论牛市是否已经结束，Hayes却持相反观点。在他看来，市场并未崩溃；它正处于一次最激进扩张阶段之前的重置阶段。
短期回调并不决定周期
According to Hayes, recent Bitcoin volatility has been misunderstood. Pullbacks of 20 %–35 % are not signals of structural weakness; they are standard behavior in every major bull cycle.
- Experienced traders know that Bitcoin rarely moves in straight lines.
- What matters is not short‑term price action, but whether capital conditions are tightening or loosening.
- From Hayes’s viewpoint, demand has not disappeared—liquidity has temporarily stalled.
That distinction is critical.
流动性是唯一重要的指标
Hayes 将整个加密货币论点简化为单一变量：流动性。
- 当流动性扩张时，所有风险资产的定价都会上升。
- 当流动性收缩时，杠杆崩溃，恐慌蔓延。
当前的周期是由美国货币市场机制释放的过剩资本推动的，尤其是逆回购回笼。随着数万亿美元重新进入流通，加密货币、股票乃至房地产都立即作出反应。
最近的放缓不是政策逆转；而是由以下因素导致的技术性暂停：
- 国债管理
- 政治僵局
- 中央银行的转型
Hayes 认为这一阶段将结束，而不是加剧。
为什么政治激励保证更多的印钞
- 选举带来压力。
- 选民要求负担得起。
- 政府承诺增长，而赤字已经庞大。
增税不受欢迎；削减支出不切实际。唯一可行的选择是扩大资产负债表。
Hayes 预计随着下一轮美国选举周期的临近，流动性条件将显著改善。这一动态是非党派的——无论谁执政都适用。激励结构保持不变，对比特币而言，这比任何技术指标都更重要。
比特币作为最纯粹的流动性资产
比特币的行为不同于传统资产，因为它：
- 在全球范围内交易，持续进行，且没有中心化控制。
- 充当流动性紧张和扩张的早期指标。
Hayes 将比特币称为市场的 最终流动性警报：
- 当流动性收紧时，比特币率先作出反应。
- 当流动性回暖时，比特币的加速速度超过任何其他资产。
基于此框架，Hayes 认为比特币有可能在 2026 年底前达到极端估值。他对 50 万美元比特币 的预测并非投机，而是基于 货币数学。
交易所崩盘是流动性事件，而非阴谋
针对近期由交易所引发的崩盘，Hayes 驳斥了操纵论调，并将这些事件解释为由对交易所机制的误解触发的 杠杆失效。
- 过度杠杆的交易者、交叉抵押结构以及流动性不足导致系统脆弱。
- 当其中一个环节出现问题时，强制平仓会迅速连锁反应。
这一过程：
- 清除弱手
- 消耗资本
- 留下心理创伤
交易者因而犹豫重新入场，即使整体环境改善，也会拖慢山寨币的复苏速度。
为什么在大规模平仓后山寨币表现滞后
山寨币依赖活跃的流动性提供者。当做市商退场时，价格发现会变得异常艰难。
Hayes 认为，许多代币只有在扩张阶段才看起来有流动性。一旦杠杆被平仓，它们缺乏有机需求的事实就会显现。因此，在大规模去杠杆事件后，山寨币往往 表现不及比特币，导致：
- 整理
- 资本集中（资本并未消失，只是集中）
以太坊在机构采用中的战略优势
以太坊在 Hayes 的论点中仍然居于核心，原因只有一个：机构整合。
- 在多年失败的私有区块链实验之后，传统金融正慢慢接受公共区块链是不可避免的事实。
- Stablecoins、tokenized assets 和 on‑chain settlement 都需要安全性、去中心化和流动性——这些属性是以太坊在大规模下能够提供的。
虽然围绕 Layer 2 economics 的内部争论仍在继续，Hayes 仍将以太坊视为金融基础设施上链的 base settlement layer。
Solana 与可持续需求的探索
Solana 最近的成功在很大程度上是由投机活动驱动的——尤其是 meme 币。虽然这一阶段带来了巨额回报，Hayes 仍对其持久性表示怀疑。
- 需求引擎： 如果没有新的需求引擎，Solana 相对于以太坊有停滞的风险。
- 前景： Hayes 并未否定该网络，但他认为它不太可能在机构层面的重要性上超越以太坊。
其他 Layer‑1 链面临的难度更大。
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隐私将成为下一个市场叙事
Hayes 认为，随着监视的扩大和金融管控的收紧，隐私将成为主导主题。市场对 恐惧与机会同样敏感。
- 以隐私为中心的网络、零知识系统以及抗审查基础设施提供了对系统性风险的对冲。
- 最近 Zcash 的表现被视为早期信号，而非异常值。
风险是否真实是次要的；关键在于 投资者的感知。
吸收流动性的资产
在多个周期中，Hayes 观察到相同的结果：大多数项目逐渐消退，而少数项目捕获了大部分资本。
他的简短名单包括：
- 比特币
- 以太坊
- Solana
- Zcash
- Athena
这些资产，在他看来，兼具 流动性深度 与持久需求，使其能够吸收未来资本流入的主体。
网络效应和叙事对齐 – 市场不奖励复杂性；它奖励清晰。
最终展望：市场正在重新定位，而非结束
Hayes 并不是在预测缓慢复苏；他在描述一种由政策压力和货币需求驱动的资本结构性重新配置。
- 流动性将会回归。
- 政治激励将迫使扩张。
- 具有真实经济重力的加密资产将在下一阶段占据主导。
对于了解流动性周期的投资者来说，这不是恐慌的时刻，而是准备的时刻。
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